MLF 利率维持不变：央行“按兵不动”背后的深层逻辑

元描述: MLF 利率连续 11 个月维持不变，央行“按兵不动”背后有哪些考量？本文深入解读央行货币政策背后的逻辑，分析 MLF 利率维持不变、缩量续作的原因，并展望未来降准、降息的可能性。

引言:

7 月 15 日，中国人民银行开展 1000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持在 2.5% 不变。这是 MLF 利率连续第 11 个月保持不变，央行再次选择了“按兵不动”。这一举措引发了市场人士的广泛关注，尤其是在当前经济复苏态势下，人们对于央行货币政策走向充满了期待。

利率维持不变，是否意味着央行已经放弃了降息？缩量续作，是否意味着流动性紧张局面即将到来？未来降准、降息的窗口何时会打开？本文将深入解析央行货币政策背后的逻辑，探究 MLF 利率维持不变的深层原因，并展望未来货币政策的走向。

MLF 利率维持不变：内外部因素的双重考量

商业银行净息差和人民币汇率的双重压力

对于 7 月 MLF 利率维持不变，专家普遍认为，央行面临着来自商业银行净息差和人民币汇率的双重压力。

1. 商业银行净息差承压：

近年来，商业银行净息差持续下行，已经降至历史低位。截至 2024 年一季度末，我国商业银行净息差已降至 1.54%，较上年末下降 15 个基点，同比下降 20 个基点。虽然二季度随着“手工补息”的逐步落地，银行负债端成本有所改善，但资产荒和贷款利率延续下行环境下，息差依旧承压。

2. 人民币汇率波动：

当前，美联储加息预期仍然存在，人民币汇率面临着一定的贬值压力。在这样的背景下，央行需要谨慎权衡降息对汇率的影响。降息可能会导致资本外流，加剧人民币贬值压力，不利于稳定金融市场和经济预期。

3. 风险防范至关重要：

除了息差和汇率压力之外，央行还需要关注金融风险防范。降息可能会加剧市场杠杆率，增加金融风险。因此，央行需要在促进经济增长和防范风险之间寻找平衡点。

缩量续作：资金面稳健宽松下的战略选择

市场利率走低，MLF 吸引力下降

对于本月缩量续作，业界普遍认为，当前中长期限资金相对市场需求偏松，市场利率相对低，削弱了 MLF 资金的吸引力。同时，考虑到经济保持复苏态势，银行净息差压力，以及兼顾内外均衡，短期调降 MLF 利率的门槛并不低。

有效需求不足，维持政策支持力度

虽然经济处于供需恢复平衡阶段，但是有效需求不足，物价水平偏低，部分行业企业经营继续面临困难。在这种情况下，有必要维持适度宏观政策支持力度，为经济持续恢复提供支持。

短端资金注入，平抑资金波动

值得注意的是，7 月是缴税大月，资金面或有波动。为了平抑资金波动，央行于 15 日进行 1290 亿元逆回购操作，通过短端资金注入流动性。后续如果资金面波动过大，央行也可能开展临时逆回购操作，预计波动幅度将小于往年同期。

降准、降息窗口何时打开？

降准、降息需要等待时机

由于 MLF 是贷款市场报价利率（LPR）的定价锚，在 7 月 MLF 利率持平的情况下，本月 LPR 大概率会维持“按兵不动”。未来价格工具的调整需要密切关注经济、物价是否偏离复苏轨道，房地产复苏进度，以及内外平衡等因素。

降息条件正在积累

专家认为，短期内降准、降息难以兑现，但年内仍存落地空间。一是降息的条件正逐步积累，等待美联储货币政策转向。二是降准根据流动性情况相机抉择，三季度有可能落地。

四季度流动性压力加大，降准或将实施

三季度政府债发行节奏将明显加快，11 月至 12 月由于国债到期量较低，流动性压力相对变大。同时考虑到四季度 MLF 到期量最高，届时三季度末或四季度可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作 MLF 的压力。

MLF 利率维持不变：解读背后的“深层逻辑”

问答环节:

Q1：为什么央行要维持 MLF 利率不变？

A1: 央行维持 MLF 利率不变，主要考虑了商业银行净息差、人民币汇率波动和金融风险防范等因素。

Q2：缩量续作是否意味着流动性紧张？

A2: 缩量续作并非意味着流动性紧张，而是基于当前市场利率走低、资金面稳健宽松的现状，以及对经济持续恢复和有效需求不足的考量。

Q3：降准、降息的窗口何时会打开？

A3: 短期内降准、降息难以兑现，但年内仍存落地空间。降息条件正逐步积累，等待美联储货币政策转向。降准根据流动性情况相机抉择，三季度有可能落地。

Q4：降准、降息会对经济产生什么影响？

A4: 降准、降息有助于降低企业融资成本，刺激投资和消费，促进经济增长。但同时也需要注意可能带来的金融风险和汇率波动。

Q5：未来央行货币政策会如何调整？

A5: 未来央行货币政策将根据经济形势、物价水平、金融风险等因素进行调整，并兼顾内外平衡，以实现经济持续稳定发展。

Q6：普通投资者该如何应对央行货币政策变化？

A6: 投资者应密切关注央行货币政策动态，并根据自身的风险偏好和投资目标做出理性的投资决策。

结语：

央行“按兵不动”的背后是深思熟虑的策略，旨在保持经济稳定增长，防范金融风险，并为未来降准、降息创造条件。未来，央行将根据经济形势的变化，适时调整货币政策，引导经济持续健康发展。